应对尼泊尔水电投资风险
文｜刘俊超 中交第四航务工程勘察设计院有限公司/中国港湾工程有限责任公司
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水电项目上市前景可观
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中国水电项目：上市可降低风险
尼泊尔拥有丰富的水力资源和优越的地理条件，水电开发潜力巨大。全国水电理论蕴藏量约 83000MW，经济可开发量约 43000MW。到目前为止，由于基础设施水平低，缺乏资金，截止目前只开发了技术可开发量的2%。尼泊尔主要依靠水力发电，但由于水电站建设不足，电力供应十分紧张，目前全国水力发电装机约为850MW，仅 40％的人口能用上电。
由于尼泊尔巨大的能源需求，优越的水电开发资源，以及政府鼓励外资投资水电项目并给予优惠政策，尼泊尔水电行业成为吸引外商投资最热门的行业之一，中国、美国、挪威、韩国、印度等国家在当地有多个水电投资项目。
水电项目一般前期投资大，回收周期较长。而在尼泊尔的水电投资项目，由于一般能签署照付不议的电力购买协议，因此具有未来现金流稳定的特点。通过对尼泊尔证券市场的研究，对尼泊尔已经成功上市的水电项目进行案例分析，我们发现外商在尼泊尔投资水电站在当地证券市场上市，实现水电项目资产证券化，可以应对尼泊尔水电投资的风险。
尼泊尔证券交易最早可追索至1937年，1964年尼泊尔首次发行政府公债，1974年成立证券交易中心有限公司（简称NEPSE），标志着尼泊尔证券市场取得重大发展。1994年1月13日，随着尼泊尔证券交易中心正式开放交易场地，尼泊尔证券市场逐步走向成熟。
截至2017年10月，尼泊尔证券交易中心已经有上市公司228家，其中开发银行（90家）、金融企业（39家）及商业银行（27家）等是上市最多的行业。目前，已成攻上市并公开交易股票的水电企业共有11家。
目前，尼泊尔证券市场市值约2万亿卢比（约合200亿美元），市值较高的行业包括保险、共同基金等。
水电项目上市前景可观
根据公开数据，目前在尼泊尔证券交易所已成功上市交易的水电企业共有11家。从上市资产规模来看，11家上市水电公司资本金规模平均10.5亿卢比（约合1000万美元），其中资本金最高的Chilime水电公司为34.5亿卢比（约3400万美元），最低的为2.43亿卢比（约240万美元）。
从上市后的股价表现来看，11家水电公司上市后股价相比发行价均有不同程度增长，最高增长7.25倍，最低增长22%，平均增长2.5倍。
从市值来看，11家上市水电企业市值共544亿卢比（约合5.4亿美元），平均市值49.5亿卢比（约合4900万美元）。以水电站开发和运营为主业的项目公司，在当地证券市场上市越来越成为项目融资的重要渠道，除目前已上市的11家公司外，目前还有多家公司正在准备或有意向公开上市。
目前大部分已上市公司为本国企业，但是，外资水电企业也被允许在尼泊尔本地市场上市，如Butwal Power Company Limited（BPCL）就是一家外资参股的上市水电企业。公司成立于1966年， 2001年，挪威Interkraft Nepal 与Shangrila Energy of Nepal联合收购BPCL 的75%股权。2003年，BPCL在尼泊尔证券市场首次公开募资（IPO），发行8,390,577股，发行价100卢比/股。
目前BPCL公司运营着Andhikhola Upgrading 9.4MW水电站项目及Khudi 4MW水电站项目。通过上市募集资金，BPCL正开发分别为100MW和30MW的水电项目。目前，BPCL的股价达到了512卢比/股，市值约9000万美元。
由于水电行业在尼泊尔证券市场属于较优质资产，盈利能力较强，上市后股价普遍表现较好，平均较发行价增长2.5倍。水电项目公开上市时，股票认购的受欢迎程度较高，一般认购超额10倍左右，有的甚至高达30倍以上。
从目前11家上市水电公司看，平均市盈率为22倍。业绩较好，知名度高的企业，且有后续开发项目的上市公司，如Chilime,Sanima,BPCL等公司股价表现较好，市盈率较高。
这些水电公司上市融资后资金用途主要是偿还银行贷款，以及继续开发新项目。
中国水电项目：上市可降低风险
中国企业在尼泊尔投资的水电项目，一般通过与政府签订的购电协议，锁定项目未来运营权，并获取稳定的运营收入来偿还贷款及回收投资。购电协议中电价形成机制、调价机制、支付币种、违约条款等对项目运营期的风险控制，能否顺利收回投资和盈利等都具有重要影响。
近年来，随着越来越多的外商到尼泊尔投资水电，并且尼泊尔自身水电开发能力的增强，尼泊尔政府及购电方在与投资者谈判购电协议时，逐渐变得强势。比如，不再愿意签署照付不议条款，电价及调价机制的谈判空间小，要求投资者承担部分或全部汇率风险等。在此情况下，中国企业在尼泊尔投资的水电项目的风险在加大，投资收益也在降低。
同时，考虑到项目在中长期的运营过程中，当地各种政治、社会环境的不确定性也会存在潜在风险，因此中资企业通过上市实现提前退出，是降低投资风险的重要手段。通过对尼泊尔证券市场、有关法律政策及实际案例的研究我们发现，中国水电站投资项目在当地证券市场公开上市是完全可行的。
尼泊尔投资水电站并在当地证券市场公开上市，是资产证券化实现的重要途径，并可作为投资者降低投资风险、增加融资渠道以及实现合理退出的重要手段。建设投资者在尼泊尔投资水电站时，积极关注并研究当地证券市场及有关政策发展态势，选择合理的方案及时机公开上市，实现投资项目资产证券化。（编辑：杨海霞）
数据来源：根据尼泊尔各上市公司年报整理
