京沪高铁启动上市意味什么

2019年2月26日，中国证券监督管理委员会北京监管局网站刊登了京沪高速铁路股份有限公司上市辅导备案表，中信建投证券制定了相应的辅导计划和实施方案。这意味着，中国铁路总公司控股企业京沪高速铁路股份有限公司正式启动A股上市工作。

改革开放以来，我国铁路行业先后经历了一系列改革，比如20世纪80年代放权让利和“大包干”； 90年代进行现代企业制度、合资铁路及“网运分离”的试点； 2003年实施“主辅分离”；再到2013年政企分开背景下中国铁路总公司（以下简称“铁总”）和国家铁路局的成立。2017年底，铁总所属18个铁路局均已完成公司制改革与工商变更登记，改制成立集团公司正式挂牌运营。

整体来看，虽然铁路行业在不断改革的背景下取得了一些阶段性成果，对其发展也起到了较大的促进作用，但仍有一些深层次问题尚未得到解决。其中，比较突出的问题是，铁路行业内部仍缺乏真正的市场主体。主要因素包括：产权不明晰、治理结构不健全、财务清算的不透明等方面，这使得各铁路局及相关运营企业的经营自主权仍不充分，对市场需求响应仍不够灵敏，满足市场需求的能力还有待加强。

此外，目前铁路行业还处在大建设、大发展时期，但债务负担已日渐沉重，这不仅不利于铁路部门自身健康持续发展，也不利于我国社会经济发展的行稳致远，因此必须在新时期通过不断地深化市场化改革进行破解。

深入推进铁路行业市场化改革

虽然京沪高铁上市在一定程度上有助于缓解债务压力、拓宽建设资金筹集渠道的作用，但更为重要的作用或意义应在于进一步深入推动铁路行业市场化改革。

习近平总书记在2018年中央经济工作会议中曾指出，要“积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造”。京沪高铁启动上市，是积极推进铁路企业股份制改造，大力发展混合所有制经济、促进铁路企业资本结构优化调整的具体行动。京沪高铁上市在推动铁路企业建立现代企业制度、法治化市场化经营上迈出的重要步伐，也将对持续深化铁路改革，增强企业发展内生动力和活力，产生积极深远影响。同时通过社会资本的引入，也将增加企业透明度，完善公司治理，倒逼原本较为封闭的铁路系统规范化运作管理，提升企业运作效率与服务水平，从而为更多的优质铁路证券化提供可参考的样本。

其次，京沪高铁从诞生之日起，就是一家混合所有制公司，其正式启动上市，一方面可以看做是铁路行业市场化改革的标志性事件，另一方面，也说明了长期以来其商业模式完成了“闭环”，提振了市场与投资者的信心。截至目前，京沪高铁股东中包括占股51.73%的中国铁投、占股13.91%的平安资产管理公司、占股8.70%的全国社保基金理事会，剩下的由沿线的上海、江苏、北京、天津、南京、山东、河北及安徽等地方政府的投资集团持有股份。这次京沪高铁的启动上市，可以通过资本运作实现社会资本的积极投资和良性退出，验证了其商业模式的可行性，利于吸引社会资本进入铁路投资建设领域，提振了市场与投资者的信心。

此外，京沪高铁的上市，一方面可以促进铁总进一步探索高铁融资的新路径，另一方面也为后续高铁项目的投资、建设和运营发挥良好的借鉴作用，为盘活铁路存量资产，推动优质铁路资产股改上市提供新的思路，为实现产品经营和资本运营联动发展提供新的思考。就目前来看，铁路物流行业，中铁特货在2019年2月份以23.65亿元的价格向6家企业转让总计15%的股权，有望于本年启动股份制改革，并申报首次公开募股；中国铁物通过与7家机构签署债转股协议进行债务重组来解决债务问题，也有望通过重组优质业务资产实现上市。而位于人口稠密且经济发达地区的沪宁、宁杭、广深、沪杭港、京津唐等高铁线路，也均基本实现盈利，伴随京沪高铁上市所产生的示范效应，促使这些盈利能力较好的客运专线上市融资。

京沪高铁上市的条件

京沪高铁总投资达到了2209.4亿元人民币，于2011年6月30日正式投入运营。由于京沪高铁将京津冀以及长三角这两大经济圈相连，其所经过区域人口和GDP占全国比重分别超过25%和40%，发达活跃的经济促进了这一通道上大规模客流频繁流动。自2011年以来，京沪高铁客运量从2400万人次提升至目前的1.8亿人次，年均复合增长率39.5%，日均客流量近50万，上座率稳定在80%，这为京沪高铁快速实现扭亏为盈创造了条件。另据相关报道，京沪高铁从2014年第三季度开始扭亏为盈，2015年开始实现年度盈利。从京沪高铁股东披露的债券说明书中可以看到，京沪高铁的营业收入从2013年的182亿提升到2017年的296亿，年均复合增长率近13%，净利润从亏损12.9亿扩大至127亿，利润率由负转正至42.9%，远高于其他行业。

此外，2016年京沪高铁首次实现股利分红，其股东平安保险集团在2017年年报中显示，获得京沪高铁公司1.98亿元现金分红。2017年，京沪高铁运输收入为295.95亿元，利润达到127.16亿元，即一天可实现3483.84万元利润，超过了九成以上的A股上市公司的盈利能力。国家发展改革委和交通运输部在2017年11月印发的《铁路“十三五”发展规划》提出，要鼓励采用股权投资方式推进铁路混合所有制改革，研究推动东部地区有稳定现金流、资产质量优良的高速铁路企业资产证券化和优质资产股改上市等相关工作。京沪高铁作为市场前景较好、投资预期收益较稳定的优质铁路资产，无疑已经具备上市的基础与条件。

⬆17辆超长版时速350公里“复兴号”动车组亮相京沪高铁    摄影｜新华社记者 方喆

挑战:业务收入

京沪高铁上市后面临的挑战，一方面来自于其主营业务增长的有限及面临的风险。目前京沪高铁的收入主要来自两部分。一部分为本线车的客票收入，另一部分为跨线车给京沪高铁公司缴纳的线路使用费，两部分约各占收入约一半比重。京沪高铁其本身主营的客运业务受到天花板的影响，增长或将相对有限；而未来京沪高铁二线的开通运营，将可能会对京沪高铁客流与跨线车造成分流，使其营业收入受到影响。

另一方面，京沪高铁沿线场站已建成投入使用，进行土地综合开发利用也会相对有限，因此京沪高铁未来能否在其他非运输业务上挖掘出新的利润点，或围绕大规模客流深入挖掘其商业价值，既是其可借助社会资本迎合市场需求进行创新的机遇，也是其面临的主要挑战。