面对中国经济的新常态，私募基金调整思路，捕捉新一轮国资改革的机遇
2014年5月，习近平总书记指出：“中国发展仍处于重要战略机遇期，我们要增强信心，从当前中国经济发展的阶段性特征出发，适应新常态”。在告别了高歌猛进的经济增长模式之后，中国经济正开始步入新的运行轨道。尤其是2014年12月刚刚胜利闭幕的中央经济工作会议上，首次对新常态做出了系统性论证。进入新常态，将同时面临增长速度换档期、结构调整阵痛期、刺激政策消化期“3期”叠加，各种矛盾和问题相互交织。新常态的转折，实质上是从片面追求经济增长向经济可持续发展为目标的转变，是经济发展到一定阶段的必然。新常态标志着中国经济进入了更高层次的发展阶段，这就需要我们科学看待新常态，积极适应新常态，调整思路研究解决新问题。新常态下的私募基金（PE）发展亦然，其发展趋势已渐趋明朗。
我国私募基金业一度经历了野蛮生长时期。从上世纪90年代末VC投资的网络泡沫到资本市场全流通后带来的牛市赚钱效应，促发了全民PE浪潮。跟随投资、搭便车、暴利投资一度成为投资时尚。显然，PE的这种增长模式是不可持续的。面对PE千军万马挤向资本市场IPO的独木桥，如何顺利退出成了摆在私募基金管理人面前的一道难过的坎。于是，以地产基金为主要投资领域的夹层资本应运而生，且发展迅猛。然而，逐步饱和的房地产市场风险日益积聚，地产投资的盛宴也已风光不再，夹层资本投资正在呼唤理性回归。2014年，新常态下的实体经济形势空前严峻，私募基金该如何应对新常态？这一年可谓路漫漫而上下求索的一年。
寻求破题
面对大量行业产能过剩，一方面产业整合并购浪潮已经开启，国际上主流的私募基金模式——并购基金在国内开始风起云涌，众多并购案例尤其是上市公司并购重组中时有并购基金在做幕后推手；另一方面，随着一些国内企业实力和规模的逐步增强，走出去、全球化已渐入佳境，海外并购基金正磨拳擦掌欲大显身手。同时，新常态下的中国经济，科技创新、模式创新将成为经济增长的新引擎，京东方、阿里巴巴等一批新经济的弄潮儿已彻底颠覆了传统经济的发展模式，在传统产业投资之门越关越小之时，打开了VC、PE投资新的一扇窗——新常态下私募基金的投资方式正在呈现多元化方式发展。私募基金脚下，除了主板、中小板、创业板，新三板也正焕发青春成为资本市场和重组并购的新宠，多层次资本市场体系初步形成；除了IPO，产业整合、上市公司并购也已成为PE投资退出的重要路径——新常态下私募基金的退出方式正在呈现多样化方向发展。随着金融管制的逐步放松，券商直投、资管计划、信托计划、银行投行和私人银行、保险新军、第三方理财、互联网金融、结构分层设计、资产证券化——新常态下的PE融资正在眼花缭乱中寻求破题。企业已不仅仅需要资金血液，更需要成长中的维他命；搭便车式的投资已不再有生存空间，基金管理人的专业性和增值服务已成为被投资人的必须考量——新常态下的PE投后管理正在考验基金管理人的专业服务和资源整合能力，这才是私募基金的核心竞争力。私募基金的投资人也正面临新常态的冲击，急功近利、一夜暴富的短视投资理念正被基金本身就属于中长期的投资本性所冲垮。面对新常态，LP们足够的耐心和坚定的信心弥足可贵。
2015年新机遇
2014年的实体经济依然低迷，但2014年国内资本市场上的诸多变化正预示着2015年PE行业将迎来新的历史性机遇：
并购基金将渐成PE基金的主流模式。2002年被业界普遍认为是中国并购元年。但自2008年国际金融危机以来，全球并购市场大幅下挫，2009年全球并购交易数量和金额均创近年新低。然而，中国并购市场却逆势上扬，在中国企业“走出去”战略和国内企业并购重组的双重因素下，并购市场一路高歌，2013年中国并购市场呈现出爆发式增长。清科研究中心数据显示，国内全年共完成并购交易1232起，较2012年的991起增长24.3%；披露金额的并购案例总计1145起，涉及交易金额共932.03亿美元，同比涨幅为83.6%；平均并购金额为8140.02万美元。2014年，在混合所有制改革大潮、上市公司市值管理内在需求等因素影响下，正在开启未来并购的黄金10年。从粗放型扩张到集约化增长，从外延式发展到内生性成长，在三十多年的高速经济增长基础上，中国的经济转型和产业整合、升级正在为并购基金提供了前所未有的发展机遇。参股型并购基金、控股型并购基金实操案例层出不穷。从外资基金的市场拓荒，到国内PE的大举介入，再到大型金融机构的全面备战，中国并购基金市场竞争主体日益多元化。
上市公司+PE模式方兴未艾。据统计，截至2014年11月底，当年已有32家上市公司宣布成立或投资产业并购基金，行业覆盖医药、能源、大消费、TMT、文化传媒和环保等诸多领域。在上市公司之外，各方机构都在加紧角力并购基金市场。PE与上市公司联动模式已成为PE行业发展的新趋势。上市公司通过搭建并购基金平台，一揽子解决短、中、长期的并购资金需求的同时，也更加便于规避上市公司因并购触发的审核、披露义务，提升了收购效率，减少了交易中信息不对称的风险。对于PE机构而言，不仅完善了业务模式，也减少对IPO退出渠道的依赖，规避了独立投资孵化项目再卖给上市公司的不确定性。2014年5月，国务院下发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，鼓励上市公司建立市值管理制度，这是“市值管理”首次被写入资本市场顶层制度设计的国家级文件。10月，证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司收购管理办法》中，明确鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等投资机构参与上市公司的并购重组。这也是在同类法规中，首次明确鼓励并购基金等参与并购重组。PE与上市公司联手的根本动力来源于通过PE与上市公司持续合作进而挖掘和释放蓝筹价值。
以混合所有制为主题的新一轮国资改革为PE发展提供了新机遇。十八届三中全会明确提出，要积极发展国有资本、集体资本、非公有资本交叉持股、相互融合的混合所有制经济。国资委明确表示，在发展混合所有制方面，要鼓励民间投资主体积极参与国有企业改制重组和国有控股上市公司增资扩股，积极引入股权投资基金参与国有企业改制上市、重组整合、国际并购。在有条件的企业和领域加快向非公资本推出一批符合产业导向、有利于转型升级的合资合作项目。中国石化公司的全资子公司中国石化销售有限公司与25家境内外投资者于去年9月12日签署了增资协议，由全体投资者以现金共计人民币1070.94亿元认购销售公司29.99%的股权，这25家投资者中便有数家PE基金参与此次混合所有制改革的盛宴。
此外，财政部、国家发展改革委正在积极推动公私合营的PPP模式，财政部专门成立了PPP工作领导小组和办公室，国家发展改革委和各地方政府已陆续推出数量超百个、规模超千亿的PPP项目，领域涵盖铁路、公路、港口等交通基础设施以及新一代信息基础设施、油气管网及储气、水务设施等领域。PE基金参与混合所有制改革，可以发挥基金在专业化人才团队、有效的激励机制、市场化运作、提升公司治理、资金融通和资本运作等方面的优势，尤其是PPP模式可以有效解决政府普遍面临的政府平台债务危机与加大公共基础设施投入任务的两难矛盾。PE基金也可以通过公、私合营实现合作共赢，从而分享世纪不遇的改革红利释放机会。不过，PE基金参与混合所有制改革也面临着公司治理、话语权等方面的风险和考验。
中国企业“走出去”需要PE助推。2013年以来，随着国外经济逐步探底回升，国内经济面临转型升级，非公经济整体实力日趋增强，中国企业日益融入经济全球化。2014年，在中国经济步入新常态过程中，为了寻求新的利润增长点、释放过剩行业产能，在IPO重新开闸后资本市场迎来的新一轮牛市回升背景下，中国企业走出去和海外并购正在风生水起。PE基金将成为中国企业走出去助推器：有助于为海外并购提供专业化运作和投资资金，有助于提高中国企业海外并购的成功率，有助于中国企业通过海外并购实现未来的可持续成长。当然，“走出去”与海外并购也有暗礁和挑战，还需要国内PE在人才国际化、运作规范化等方面做好功课。
新常态下的私募基金业态发展，已不再是昨天的故事。O2O、P2P、众筹等互联网新模式正在冲击和颠覆着各个传统行业，新常态下的私募基金也必须要不断创新，与时俱进，积极应对新常态，学会适应新常态。“恒之高远，行于稳健”。只有那些坚持走专业化、品牌化之路的私募基金，才能在大浪淘沙的新常态下立于不败之地。（作者：北京惠农资本合伙人 中国并购公会第八任轮值秘书长）