2012年我国企业债券融资达到3.6万亿元，呈现跨越式增长态势。债券融资已经成为企业发展最快的融资方式，在直接融资和社会融资总量中的比重逐渐提高。下一步随着我国新型城镇化建设和金融改革的深化，企业债券市场将继续保持快速增长态势，在社会融资中发挥日益重要的作用。
融资成本优势
存贷利差缩小、通胀压力要求严控货币供给、新型城镇化要求降低实体经济融资成本，为企业债券市场发展提供了良好的外部条件，对企业债券市场发展产生推动作用。
为了摆脱金融危机的后续不利影响，早日带领经济走出停滞不前的局面，美国、欧盟、日本等发达国家和经济体纷纷推出量化货币宽松政策，以期通过增加流动性来扩大消费和投资需求，进而增加就业和收入，其后果是导致世界经济流动性普遍泛滥，并将推动石油、铁矿石、粮食等大宗商品的价格上涨，形成输入型通胀压力，加大我国货币政策的实施难度，倘若不能有效控制年度信贷新增规模和货币供给量，势必会加大我国通货膨胀的可能性。
未来我国经济社会发展的动力来自于新型城镇化，而当前的局面是各地的政府融资平台已经积累了大量债务，新型城镇化在不可避免持续投资于基础设施的同时要求着力降低实体经济的融资成本，以便减轻整个社会的债务压力，一方面提高财政支出中民生支出比重，一方面降低财政收入的企业税收负担。
因此，存贷利差的缩小使得银行等金融机构寻找其他利润渠道，积极实现从利差主导型盈利模式转变到非利差主导型盈利模式，而企业债券的投资、承销、代理理财投资业务将成为重要的利润增长点。其次，输入型通胀压力的增加要求提高债券融资等直接融资的比重，因为银行信贷为代表的间接融资手段会直接启动货币创造的过程，提高货币供给量，对通货膨胀起到推波助澜的作用。最后，企业债券融资与银行借款相比具有成本优势，可以帮助企业降低财务费用，例如信用评级AA+级中期票据，银行间交易商协会公布的指导价格较同档期贷款利率约低1-2个百分点。
渠道之争
不难发现，我国企业债券供给方是大量需要进行债券融资的企业，需求方是有债券投资需求的金融机构等。而企业发行债券需要经过政府部门的注册、核准或审批。因此我国企业债券市场在供给方面更多受到政府干预——债券审批效率的影响，相应地，债券审批机构的改革会给债券市场带来发展动力。
目前我国企业债券发行渠道有3，呈现三足竞争局面：通过国家发改委核准发行企业债，通过证监会核准发行公司债，通过银行间市场交易商协会注册发行中期票据等债券。其中银行间市场交易商协会异军突起，打破国家发改委和证监会寡头垄断局面，是企业债券供给增加的最大动力。
国家发改委企业债核准流程大致需要1年，证监会以企业IPO为主业，公司债核准效率较低。银行间市场交易商协会采用债券注册制，流程一般约3个月左右，注册效率之高吸引众多企业前来注册发行债券，为企业债券市场注入了活力。目前，我国每年在协会注册发行的债券金额和数量已经超过企业债和公司债。
随着银行间市场交易商协会在企业债券市场的影响力日趋强大，发改委、证监会也通过提高审批效率、创新债券品种等方式应对发行渠道之争，如证监会试图降低债券发行门槛，推出高收益的中小企业私募债，同时采用注册制提高发行效率；发改委也在探索企业债申报流程的市场化方式以期加快审批速度，并将准备推出基础设施债券等产品。
作为应对，银行间市场交易商协会通过允许高信用等级企业短期融资券和中期票据发行额度分别占用净资产40%比例的方式，大大增加了企业通过短期融资券和中期票据融资的潜在规模。此外，银行间市场交易商协会还增加了10家券商作为主承销商进一步加剧发行渠道的竞争，不但使发行企业面临多重渠道选择，还使得中介机构面临更多的债券渠道选择，使发行渠道竞争从“发行企业”扩展到“中介机构”领域。
然而根据人行公布的社会融资规模统计数据，2012年我国企业债券融资在社会融资规模占比约14.28%，与美国等发达资本市场企业债券融资约占半壁江山的情况相比还有巨大的发展空间。
企业债券市场的快速发展表明，银行间市场交易商协会、国家发改委、证监会3大企业债券审批机构的有效竞争，是我国企业债券市场良性发展的最大动力。因此需要继续保持债券审批机构竞争，譬如可以赋予商业银行企业债和公司债的主承销商职能，从而使得商业银行在承销企业债券时可以选择不同注册审批渠道，以促进3家债券审批机构保持较高审批效率。
虽然债券审批机构的竞争态势需要继续保持，但是债券登记和交易机制需要统一。目前我国中期票据登记机构为中央国债登记公司，而同样是在银行间交易商协会注册的非公开定向债务工具则在上海清算所进行登记，这无疑会增加债券发行企业的成本，同时增加各债券投资机构的交易成本，因此建立统一的债券登记和交易机制将有效降低企业债券供需双方的成本。
长期限企业债应受鼓励
首先，政府应通过制度创新促进地方政府管理的社会保障基金、住房公积金、企业年金等自营或委托投资于企业债券，以增加第三方托管资金的收益率，这也是适应日益增长的社会保障基金支出的需要。制度创新应包括两方面，一方面修订相关管理办法，允许第三方托管资金投资企业债券或增加投资企业债券的比重；另一方面，应对第三方托管资金的管理机构绩效考核提出更高要求，将投资收益率纳入绩效考核指标，从而增加投资较高收益率的企业债券的激励。
其次，需要进一步鼓励金融机构从事长期限企业债券的投资。目前企业债券的期限仍主要集中于10年以内，部分原因是目前银行、基金等金融机构的资产管理工具和技术仍偏好于短期限的企业债券投资。因此，为扩大长期限企业债券的投资需求，一方面需要金融监管机构出台相关政策，鼓励金融机构建立长期资产管理机制（如明确银行理财产品资产池和债券型基金的存续期可超过10年等等），一方面需要金融机构提高资产管理技术水平。
目前我国处于经济社会战略转型的关键时期，提高自主创新能力，通过新型城镇化实现内需引领中国经济未来增长，企业债券品种创新应契合经济社会发展趋势，如推出用途仅限于企业研发创新、品牌推广、城镇基础设施建设的企业债券等等，从而引导资金流向我国经济增长至关重要的瓶颈领域，以提高社会资金配置的效率。
此外，还应通过宣传和培训增强债券融资在企业的普及程度，减少企业财务管理人员对债券融资的信息盲区。企业需增强对资本市场变化的敏感程度，转变过度依赖银行借款融资的旧有观念，积极向银行券商等金融机构咨询债券融资，不但能降低财务费用，还可以起到提高企业声誉和品牌价值的作用。地方政府还可通过建立债券融资偿债基金为本地企业债券偿付提供担保，建立债券融资奖励机制降低企业债券成本，建立与3大债券审批机构的定期沟通机制等措施鼓励企业债券融资。（作者单位：中国建设银行重庆市分行)